下面是小编为大家整理的策略“主题说”系列（3）：怎,么看新疆主题“预期差”【精选推荐】,供大家参考。
目录索引 一、当前时点，新疆主题投资存三重“预期差” ............................................................. 3 1.1 预期差之一：新疆固投“逆周期”属性较强，关注地方两会窗口 ............ 3 1.2 预期差之二：国家战略催化剂叠加，关注西部开发新时代顶层规划 .......... 4 1.3 预期差之三：PPP 监管边际放松，新疆 PPP 融资反弹空间较大 ............. 5 二、历史复盘：新疆主题行情有哪些共性特征？ ............................................................. 6 三、预判 19 年新疆基建超预期的三点理由 ..................................................................... 7 3.1 理由之一：“十三五”规划后期，新疆基建投资加速空间大 ................ 7 3.2 理由之二：18 年低基数效应，新疆 19 年大概率固投高增长 ................ 8 3.3 理由之三：新疆债务限额增长叠加 PPP，不必过分担心财政约束力 .......... 9 四、19 年新疆基建项目看点：铁路是重点发力方向 ...................................................... 10 五、主题策略：基建为核，短期布局新疆两会窗口 ........................................................ 11 图表索引 图 1：全国 GDP 与新疆固定资产投资增速对比（%）
....................... 3 图 2：沪深 300 累计净利润与新疆固投增速对比（%）
...................... 3 图 3：西部大开发和一带一路战略关键时点 ................................ 5 图 4：新疆在两大战略中的地位 .......................................... 5 图 5：18 年高负债率西部地区 PPP 退库严重 .............................. 5 图 6：当前新疆 PPP 融资领域结构 ....................................... 5 图 7：10 年以来新疆 4 段主题行情一览（单位：%）
........................ 6 图 8：“三区三州”铁路建设完成度远低于预期，新疆铁路经营里程完成率仅 1.9% ................................................................................................................................ 8 图 9：“三区三州”地方债务限额比较（百亿）
...........................................................9 表 1：18 年下半年以来基建发力政策一览 ................................. 4 表 2：新疆固定资产投资目标值与实际值测算 .............................. 7 表 3：“三区三州”综合交通“十三五”规划建设结构
...............................................8 表 4：预计 2019 年新疆开工建设的部分基建项目 .......................... 10 表 5：新疆主题相关受益标的 ........................................... 11
一、当前时点，新疆主题投资存三重“预期差”
1.1 预期差之一：新疆固投“逆周期”属性较强，关注地方两会窗口
回顾 03 年以来新疆投资周期，可以发现：每当宏观经济进入下行期，基建 “补短板”政策加码，并向西部倾斜力度较大，新疆固投增速具备一定“逆周期”属 性 。08 年为了应对金融危机，“4 万亿”下 09 年初新疆基建投资率先加码；11- 12 年，宏观经济“软着陆”，西部大开发战略加速，新疆固投增速明显高于全国； “一带一路”战略深化背景下，17 年 1 月底新疆两会提出 1.5 万亿固投目标。18 年“去杠杆”以来，非标、PPP 等融资手段大幅减少，新疆固投增速达到历史低点，我们认为，伴随 GDP 目标进一步下调，货币政策效果有限，基建对冲是财政 政策重要发力点，加速“宽货币”向“宽信用”传导，其中西部区域（特别是新疆）
基建将迎来高增长点。按照新疆固投“十三五”规划目标年均 12%增速来看，叠加18 年“低基数”效应，预计 19 年新疆固定投资增速很可能大幅回升。
图1：全国GDP与新疆固定资产投资增速对比（%）
图2：沪深300累计净利润与新疆固投增速对比（%）
数据来源：Wind，
数据来源：Wind，
表1：18年下半年以来基建发力政策一览 时间 事件 主要内容
7 月 23 日
国务院常委会 加快今年 1.35 万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早 见成效。
7 月 31 日 中央政治局会议 把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，加大基础设施领域补短板的力度。
8 月 16 日
国务院常务会议 聚焦补短板、扩内需、稳就业，在环保、交通能源、社会事业等方面，向民间资本集中 推介一大批商业潜力大、投资回报机制明确的项目。
8 月 23 日 国务院西部地区开发领导小组 会议 抓紧推进一批西部急需、符合国家规划的重大工程建设。国家将加大支持，西部地区也 要通过深化改革积极吸引民间资本进入。
8 月 30 日 发改委“中国西部大开发进展 情况”专题新闻发布会 突出补短板这个重点，抓紧推进一批西部急需、符合国家规划的交通和信息网络、生态 环保、城镇污水、垃圾处理、能源通道等领域重大工程建设。
9 月 18 日
国务院常务会议 要紧扣国家规划和重大战略，加大“三区三州”等深度贫困地区基础设施、交通骨干网络特别是中西部铁路公路、干线航道、枢纽和支线机场、重大水利等农业基础设施、生 态环保重点工程、技术改造升级和养老等民生领域设施建设。
10 月 11 日 国务院办公厅《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意 见》 在铁路领域，以中西部为重点，加快推进高速铁路“八纵八横”主通道项目，拓展区域铁路连接线，进一步完善铁路骨干网络。
11 月 8 日 财政部《关于加强中国政企合 作投资基金管理的通知》 注重区域、领域均衡性，加大对西部偏远区域、东北省份的支持力度。要坚决贯彻落实 打赢脱贫攻坚战决策部署，对贫困地区给予重点支持。
12 月 19 日
中央经济工作会议 加大基础设施等领域补短板力度；促进区域协调发展，要统筹推进西部大开发、东北全 面振兴、中部地区崛起、东部率先发展。
数据来源：财政部、中国政府网等，
1.2 预期差之二：国家战略催化剂叠加，关注西部开发新时代顶层规划
当前与新疆地区关联度高的国家级战略包括：西部大开发、一带一路、精准脱贫。从历史复盘经验来看，新疆主题行情有赖于相关国家战略边际催化，比如 09 年西部大开发战略提出 10 周年；17 年首届高规格“一带一路”峰会北京召开。
2019 年需留意西部大开发 20 周年和第二届“一带一路”高峰论坛两大潜在催化 剂：
西部大开发提出 20 周年，发改委起草新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见，重大政策呼之欲出。1999 年 9 月，中共十五届四中全会明确提出“国家要实施西部大开发战略”。2019 年西部大开发将步入第三个十年，18 年 8 月发 改委表示正牵头研究起草新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见，其意义为今后 10 年乃至 2035 年前的西部大开发工作提供顶层设计。
预计 5 月第二届“一带一路”国际合作高峰论坛将于西安召开。新疆作为丝绸 之路经济带的核心地区，对于我国与西亚、中亚等众多国家的开放、交流、合作起着重要的窗口作用。2018 年 12 月 16 日，“一带一路”国际合作高峰论坛咨询委员会第一次会议提出要在第一届论坛提出的“三共”即共商、共建、共享理念基础上进一步打出“三高”即高质量、高标准、高水平的理念。
图3：西部大开发和一带一路战略关键时点
图4：新疆在两大战略中的地位
数据来源：新华网等，
数据来源：Wind，
1.3 预期差之三：PPP 监管边际放松，新疆 PPP 融资反弹空间较大
地方隐性债务约束下，PPP 是新疆重要融资途径。PPP 融资模式可以发挥政府资金的杠杆作用，撬动社会资本，快速填充资金缺口，拓展多渠道融资体系。一方面，可以满足庞大的基建资金需求，缓解政府财政支出压力；另一方面，为多元社会资本找到投资方向，参与公共设施项目投资。
18 年全国各地掀起PPP 项目清理整顿风暴，以新疆为代表的高负债率西部地区 PPP 项目退库集中，融资受限严重。根据财政部 PPP 中心数据，截至 18 年 4 月，新疆 225 个纳入财政部管理库PPP 项目被清退出库，清减投资金额 1499 亿 元，219 个 PPP 项目被要求整改，涉及投资额达到 3074 亿元。根据财政部，2018 年 11 月中央印发《关于加强中国政企合作投资基金管理的通知》，强调注重区 域、领域均衡性，加大对西部偏远区域、东北省份的支持力度。我们认为，18 年 PPP 清退整改力度超前，规范条例基本完善，19 年预计 PPP 政策边际缓和，合格 PPP 项目将加速落地，18 年退库项目数较高的新疆PPP 融资反弹空间较大。从 PPP 融资方向上看，根据财政部 PPP 中心数据，截至 18 年 10 月，新疆交通运输方面的 PPP 投资额占比超过 49%，也就是说，19 年 PPP 监管放松条件下，以交通运输为代表的基建产业链最为受益。
图5：18年高负债率西部地区PPP退库严重
图6：当前新疆PPP融资领域结构
数据来源：Wind，
数据来源：Wind，
二、历史复盘：新疆主题行情有哪些共性特征？
通过历史行情复盘，新疆作为典型“炒作”的区域性主题，2010 年以来主要共有 4 段超额收益显著的投资机会：以 09 年末为基点，标准化后的Wind 新疆振兴指数相对于上证综指乖离率超过 20%以上主要有三大区间，即 10 年 4 月-11 年中、14 年 4-10 月、15 年 1-4 月、17 年 1-3 月。通过对新疆主题 4 段行情宏观、政策、催化剂背景复盘，我们归纳了以下共性特征：
均处于经济下行压力较大期间，基建托底政策加码。08 年金融危机爆发，09 年我国推出“四万亿计划”，基建投资增速发力以托底经济，10 年新疆固定资产 投资 3539 亿元，同比增长 25.2%；13 年 GDP 同比 7.7%连续 3 年放缓，创 14 年来新低，14 年全国基建加码，当年新疆固定资产投资总额突破 1 万亿元，同比超过 25%，居全国第 2 位；17 年经济步入“L 型”的底部，1 月新疆提出 1.5 万亿固投计划，目标增速达 50%。
市场流动性相对充裕，助力新疆主题估值抬升。08 年下半年央行 4 次降息，流 动性保持充裕；15 年央行 5 次降准降息，流动性保持非常充裕。
往往伴随与区域战略相关的催化剂。09 年是西部大开发 10 周年，2010 年 7 月，西部大开发工作会议明确下一个十年西部大开发的总体目标，部署新阶段西部大开发的工作；17 年 5 月首届“一带一路”国际合作高峰论坛，这是我国首次以“一带一路”战略为主题举办的最高规格、大规模国际论坛，标志着“一带一路”战略升级。
涨幅较高的标的均以基建侧（水泥、钢铁）为主。一方面，新疆主题核心投资逻 辑在于基建空间较大，铁路公路等重大项目开工预期下，水泥、钢铁、路桥等行业率先受益；另一方面，新疆基建标的少，组合集中度高有利于资金集聚，且由于历史阶段性行情不断，辨识度较高。
图7：10年以来新疆4段主题行情一览（单位：%）
数据来源：Wind，（以 2009 年 12 月 31 日收盘价作为基点标准化）
三、预判 19 年新疆基建超预期的三点理由
从上述新疆主题历史复盘我们可以得到的结论之一为：启动的环境条件基本有 4 个，包括宏观经济下行、流动性相对充裕、新疆基建投资目标加码、最好存在与区域战略相关的催化剂。
展望 2019 年，当前时点，新疆主题的启动条件有 3 个基本满足：1）GDP 目 标下调，18 年政府工作报告提出 18 年 GDP 目标增长 6.5%左右；2）流动性“小宽”，今年 1 月初全面降准 100BP 有助于稳定春节前流动性的预期；3）19 年存在第二届“一带一路”峰会、新时代西部大开发顶层设计等催化剂。然而针对剩余的启动条件（新疆基建超预期），我们预判大概率超预期，理由如下：
3.1
理由之一：“十三五”规划后期，新疆基建投资加速空间大
我们通过“十三五”目标压力来预测 19 年新疆固定资产投资，总额有望超过 2 万亿，同比有望超过 50%。根据新疆政府的“十三五”规划，2016-2020 年的新 疆年均固定资产投资增速需要达到 12%。如果严格按照这个计划实现，那么 16-18 年分别应当完成 11788.5 亿元、13203.1 亿元、14787.5 亿元，合计 39779 亿元， 但 16-17 年实际产生了 1804、1407 亿元缺口，但 18 年新疆政府工作报告中提出固投增长 15%左右目标，而前三季度新疆实际完成额 5925 亿元，同比大幅下滑 42.9%，假设第四季度维持 15%增速不变，预计 2018 年全年完成固投 6735.5 亿元，远不及目标，投资缺口高达 8052 亿元。因此，16-18 年新疆固投缺口高达约 11263 亿元，要完成“十三五”年均 12%目标，理论上 19 年、20 年新疆分别应当预计完成约 2.2 万亿元、2.5 万亿元。
表2：新疆固定资产投资目标值与实际值测算 年份 2016 2017 2018E 2019E 2020E 十三五目标 11788 13203 14788 16562 18549 调整后目标 11788 15000 13565 21875 24500 实际完成额 9984 11796 6736 -
-
投资缺口 1804 1407 8052 -
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数据来源：新疆政府工作报告， 注：“十三五”目标为年均增速12%；18年预测值假设Q4增速为15%
从细分领域看，横向对比“三区三州”，“十三五”目标约束下新疆基建投资空间仍然广阔。“十三五”期间，“三区三州”针对高速公路、铁路、机场等多项重要基建设施远期规划。但截至 2017 年底，各项重要基建完成进度缓慢，以铁路 为例，新疆铁路经营里程完成率仅 1.9%，为达成“十三五”目标，预计 2019- 2020 年新疆西部地区将在基建领域（特别是铁路）加速建设。
表3：“三区三州”综合交通“十三五”规划建设结构 省份 公路（万公里）
高速公路（公里）
铁路（公里）
民用运输机场（个）
内河航道（公里）
新疆 1.4 1184 4121 5
/ 甘肃 / 3700 2955 4
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